Perspectivas para 2023, Mercados emergentes: ¿pueden rendir las acciones pese a la ralentización del crecimiento?

- Es probable que el crecimiento económico se ralentice en 2023 debido a la desaceleración de la demanda mundial de bienes, unas perspectivas más débiles para los precios de las materias primas y una política interna más restrictiva

- La relajación de la inflación puede preparar el terreno para la recuperación económica en 2024

- El abandono de la política de cero-Covid en China, la desinflación mundial, la estabilización o depreciación del dólar estadounidense y las valoraciones pueden favorecer a los mercados de renta variable emergentes en 2023.

Economías de mercados emergentes

David Rees, Economista Senior de Mercados Emergentes:

Hay al menos tres razones para pensar que el crecimiento económico de los mercados emergentes se ralentizará en 2023.

En primer lugar, nuestra previsión de que EE.UU. seguirá a la zona euro y al Reino Unido en la recesión significa que es probable que la demanda mundial de bienes se suavice. Esto supondrá una amenaza especial para las economías pequeñas y abiertas de Asia, Europa Central y Oriental (ECE) y México, que dependen de las exportaciones para impulsar el crecimiento.

En segundo lugar, aunque la reapertura de la economía china puede respaldar la demanda de recursos naturales, es probable que la ralentización del crecimiento mundial lastre los precios de las materias primas. Como mínimo, esto sugiere que es improbable que los mercados emergentes exportadores de materias primas experimenten los aumentos de su relación de intercambio que suelen ser necesarios para impulsar el crecimiento. Y existe el riesgo de que este motor se invierta.

En tercer lugar, el endurecimiento de la política económica nacional pesará cada vez más sobre el crecimiento. En general, la política fiscal se está endureciendo a medida que los gobiernos tratan de reparar el daño causado a las finanzas públicas durante el estallido de Covid-19, mientras que el impacto retardado de anteriores subidas de tipos de interés también debilitará la demanda. El deterioro de las posiciones de la balanza de pagos significa que los tipos podrían tener que subir más en algunas partes de Asia y Europa Central y Oriental si las condiciones financieras mundiales siguen endureciéndose.

La buena noticia, sin embargo, es que la inflación de los mercados emergentes está en torno a su nivel máximo y debería empezar a descender a lo largo de 2023. El impacto de las fuertes subidas de los precios de las materias primas tras la invasión rusa de Ucrania a principios de 2022 empezará a invertirse a medida que los efectos de base en la inflación de los alimentos y la energía se vuelvan más favorables. Y la combinación de una política más restrictiva y un crecimiento más lento acabará pesando sobre las presiones subyacentes.

Gráfico 1: La inflación de los mercados emergentes se moderará en 2023

La moderación de la inflación empezará a aliviar la presión sobre los ingresos reales y probablemente permitirá a algunos bancos centrales, sobre todo de América Latina, empezar a bajar de nuevo los tipos de interés en el segundo semestre del año, lo que propiciará una recuperación cíclica de cara a 2024.

Renta variable de mercados emergentes

Tom Wilson, responsable de renta variable de mercados emergentes:

Existen cuatro apoyos potenciales para los mercados de renta variable emergente en 2023:

- Un alejamiento de la política de cero-Covid en China

- Desinflación mundial

- Estabilización o depreciación del dólar estadounidense

- Valoraciones que ahora ponen en precio las débiles expectativas de beneficios a corto plazo

China: potencial de recuperación

China podría experimentar una recuperación cíclica. La economía se ha visto sometida a presiones debido a la política de tipos de interés cero y a las tensiones en el sector inmobiliario. El primero ha afectado especialmente a la actividad económica y ha impedido la transmisión del apoyo político. China parece estar pasando ahora a un enfoque endémico de la gestión del virus. Las nuevas vacunas de fabricación nacional apoyan un renovado impulso a la penetración de la vacuna. El paso a un estado endémico traerá consigo oleadas de salida, pero reducirá significativamente el riesgo de una presión macro persistente.

Por lo que se refiere al sector inmobiliario, el endurecimiento previo, combinado con una represión reglamentaria del apalancamiento (deuda) de los promotores, provocó una crisis de confianza y un marcado descenso de las ventas en 2022. Esto no es fácil de solucionar, pero las autoridades están incrementando el apoyo político.

Los vientos en contra persisten: el crecimiento mundial pesará sobre las exportaciones en 2023, mientras que el paso a una política Covid endémica traerá oleadas de salida a medida que se establezca la inmunidad del rebaño. Sin embargo, el consumo y el sector inmobiliario se encuentran ahora en mínimos, y el alejamiento de la política de Covid cero está dando al mercado una mayor confianza en un repunte cíclico.

La desinflación podría impulsar la debilidad del dólar estadounidense

Prevemos una desinflación mundial (una ralentización de la tasa de inflación) hasta 2023. A medida que el aumento de los tipos de interés en los mercados emergentes haga frente a esta desinflación, la mejora de los tipos de interés reales (o ajustados a la inflación) proporcionará un mayor apoyo a las divisas emergentes, que en general parecen baratas. El tipo de cambio efectivo real (TCER) del dólar estadounidense -es decir, su valor comparado con una media ponderada de varias otras divisas- está caro con respecto a la historia y podría seguir suavizándose si aumenta la convicción de que la Reserva Federal (Fed) está actuando con éxito para volver a anclar la inflación y las expectativas de la Fed han tocado techo. Un dólar estadounidense más débil permitiría a las divisas de los mercados emergentes recuperarse, lo que aliviaría la presión sobre los bancos centrales y las condiciones financieras de los mercados emergentes.

Las valoraciones son relativamente baratas

Las perspectivas de crecimiento mundial para 2023 son malas y persisten los interrogantes sobre la senda de la inflación y los tipos de interés. Sin embargo, las valoraciones reflejan unas perspectivas de beneficios más difíciles. La incertidumbre y las tensiones sobre los beneficios a corto plazo pueden presentar oportunidades de inversión. Hemos empezado a invertir en valores cuyas valoraciones nos parecen atractivas. En particular, hemos vuelto a invertir en empresas tecnológicas de Corea del Sur y Taiwán que ofrecen un buen crecimiento estructural. Las valoraciones de las acciones son en general baratas en comparación con la historia y una recuperación de las divisas de los mercados emergentes mejoraría la rentabilidad de los inversores en dólares estadounidenses.

Los próximos meses pueden ofrecer oportunidades

Las perspectivas económicas para 2023 son débiles e inciertas y la volatilidad puede seguir siendo elevada a corto plazo. Aunque persisten una serie de riesgos, entre los que destaca la tensión geopolítica entre EE.UU. y China, los mercados miran hacia delante. Las valoraciones han mejorado, las expectativas de beneficios se han reajustado y las divisas están en general baratas. 2023 puede traer un pico en el ciclo monetario y 2024 puede traer mejores condiciones económicas. Recientemente, los mercados han rebotado, pero los inversores deberían seguir buscando oportunidades para añadir exposición en los próximos meses.