La reflación de Japón: ¿Nueva era o espejismo?

El panorama económico de Japón está experimentando una transformación, saliendo de un largo periodo de deflación. De un IPC subyacente (Índice de Precios al Consumo, que mide la variación del precio de una cesta de bienes y servicios excluidos los alimentos frescos) del -1% en diciembre de 2020, la tasa de inflación anual ha alcanzado el 2,3% en diciembre de 2023. Estos resultados se han visto influidos por la interrupción de las cadenas de suministro por la pandemia, así como la debilidad del yen. Ahora, con más personas empleadas, la inflación se está arraigando más en el interior. Esto se ve impulsado por la actual política monetaria ultra flexible del Banco de Japón (BoJ) y el gasto público, así como las reformas en ámbitos como las ayudas a los padres, la defensa, las iniciativas ecológicas y el mercado laboral.

GRÁFICO1 Fuente: Schroders / Macrobond

Aunque parece que el Banco de Japón ha logrado escapar de la trampa de la deflación, la pregunta sigue siendo: ¿estamos asistiendo al amanecer de una era de reflación? 

El Banco de Japón vigila algunos indicadores clave para determinar si la inflación ha llegado para quedarse:

1. Salarios (resultado de las negociaciones salariales Shunto):  

El Shunto es un acontecimiento anual que suele celebrarse en primavera y en el que los sindicatos negocian con los empresarios aumentos salariales y mejoras de las condiciones laborales. En 2023 se exigió un 4,4% y se logró un 3,6%. Este año los sindicatos han anunciado que pedirán un 5% o más. Se prevé que el resultado final (salario medio de Rengo) sea del 3,66%.

GRÁFICO2 Fuente: Schroders / Macrobond

2. Ampliación de la inflación (especialmente en el sector servicios, que históricamente se ha mantenido en torno al 0%).

Una de las razones por las que Japón ha sufrido deflación históricamente se debe a que las empresas no repercuten en los consumidores los aumentos de los costes de producción. Por lo general, el cambio de mentalidad tarda mucho tiempo en producirse, pero hay indicios de un cambio hacia subidas de precios más amplias.

3. Las expectativas de inflación vuelven a subir

Las expectativas de inflación han aumentado en los dos últimos años, sobre todo para las empresas. Las expectativas de precios de los hogares también han aumentado, pero aún están lejos del objetivo del 2% fijado por el Banco de Japón.

4. Perspectivas de crecimiento

La estimación del BoJ de la brecha de producción (déficit de capital + déficit de mano de obra) indica que la economía está justo por debajo de su potencial. Sin embargo, el índice Tankan de utilización de los factores* sugiere que hay margen para un mayor crecimiento.

GRÁFICO3 Fuente: Schroders / Macrobond

Los datos del PIB del cuarto trimestre de 2023 mostraron una expansión anualizada del 0,4%, invirtiendo la contracción inicial de las cifras estimadas. Sin embargo, con la caída del consumo privado durante tres trimestres consecutivos, la inflación sostenible será un reto sin un crecimiento robusto.  

¿Qué significa todo esto para la política monetaria japonesa?

Como banco central conservador, la obligación de tener que probar es alta para que el BoJ haga algún cambio en la política monetaria. Nuestra hipótesis de base prevé la supresión de la política de tipos de interés negativos en su reunión del 19 de marzo o del 26 de abril. A partir de ahí, necesitarán una inflación y un crecimiento firmes para justificar un ciclo de subidas continuado; no obstante, dada su postura de cautela, es probable que cualquier ciclo de subidas sea gradual.

* El índice Tankan de utilización de los factores es un indicador económico clave en Japón, publicado por el Banco de Japón. Forma parte de la encuesta Tankan, que es una encuesta exhaustiva sobre el sentimiento empresarial que se realiza trimestralmente entre las empresas japonesas. La encuesta abarca una amplia gama de temas, como las condiciones empresariales, la situación financiera, los planes de gasto de capital y las condiciones de empleo. El índice de utilización de los factores mide específicamente el grado en que las empresas utilizan su capacidad de producción. Puede proporcionar información sobre el estado actual de la economía. Por ejemplo, un índice de utilización de los factores elevado podría indicar una fuerte demanda y posibles presiones inflacionistas, mientras que un índice bajo podría sugerir una demanda débil y un exceso de capacidad en la economía.